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齐鲁证券:长中短期投资视角的冲突

发布时间:2019-10-09 18:49:44

齐鲁证券:长中短期投资视角的冲突 2015-10-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点市场思考:投资者长、中、短期的视角的冲突。本轮资本市场调整的时候参与者一直存在对立的看法。

悲观者逻辑是长期的。认为从国内角度来看,中国经济目前处在历史的大拐点之上,以资本和劳动力为基础的供给层面出现问题,代表需求的传统三驾马车增长潜力耗尽,产能严重过剩,市场需要出清,对应的广谱资产价格包括汇率、房价与资本市场等资产面临大幅调整。海外经济增长疲软,欧美已经接近零利率,宽松性的货币政策已经用到极致,2008年以来的全球货币宽松把资产价格推升到较高位置,全球去资产价格泡沫势在必行,他们对一切权益资产价格态度谨慎,建议持有现金,最好是美元。这类担忧不无道理,值得注意的是,广义资产价格的调整往往建立在持续性的信用收缩与债务刚性的基础上,什么时候信用会出现持续的收缩的时间节点很难把握。

我们建议投资者更关注中期的市场影响因素。中期来看,海外2008年以来,美、日、欧以及新兴市场的政策宽松导致全球流动性宽松;国内经济增长面临周期性拐点,与日、韩经济增长周期拐点不一致的是,中国经济所处的拐点周期中,资本账户尚未开放,人民币汇率作为主要的货币政策依据之一,可视之为风险隔离的防护堤,大堤之内是全球最高的国民储蓄率,这给货币政策留下较大的操作空间。存量经济结构调整与投资需求内生性下降意味着利率作为基础资本回报率指标,趋势性下行是较为确定的事情。

假设市场风险偏好维持不变,利率的下行有利于权益资产与房地产市场估值中枢的稳步上升。这是中期市场参与者判断市场啊最重要的标尺。

长期实体经济资本回报率下降与中期流动性泛滥决定了短期资本市场风险偏好将大幅波动。实体经济需求下降对应投资资本回报率的下降,而债务的资金要求回报率刚性使得企业在资产负债表的扩张过程中面临更多的风险与不确定性。大量资金放弃周期较长的产业投资而追逐短期的金融资产,过剩的流动性极易推升资产价格,但过低的资本回报率导致金融资产缺少实体经济利润增长的支撑。泡沫易折,任何的风吹草动都可能带来全球金融体系的动荡,尤其是不当的货币政策会引起的市场风险偏好的快速下行,直接或间接对资产价格造成冲击,而这种冲击往往因为没有实体经济利润增长缓冲而得以放大。美联储加息预期、6月份中国股市政策性调整、8月份人民币汇率的超预期波动和嘉能可事件对全球资产价格的冲击都是教科书般的例证。宏观经济的脆弱性使得市场对投资者的逻辑分析体系要求更为短视、敏感性更高。目前的环境下,波段性的投资策略优于中长期持有策略。

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